Финтех-компании будут конкурировать и сотрудничать с традиционными банками, а государственная политика должна направлять их в нужное русло.

Цифровые инновации часто начинаются с принципиально новой идеи. Это может быть новый способ хранения и обработки информации, новая бизнес-модель или новая услуга. Но идея — это только начало. Для реализации преимуществ инноваций необходима напряженная работа, достаточный объем инвестиций, а также освоение новшеств пользователями.

За последние десять лет прорывные инновации стали главной темой в финансовом секторе. Появляются новые компании, занимающиеся финансовыми технологиями (финтех-компании), крупные цифровые платформы (технологические гиганты) предлагают платежные услуги и кредиты, криптоактивы и стейблкойны растут в цене, а многие учреждения внедряют искусственный интеллект. Все это создает угрозу для традиционных финансовых посредников, таких как банки, страховые компании и компании по управлению активами, а также для услуг, которые они оказывают (Ben Naceur et al., 2023).

Цифровые инновации могут как дополнять, так и заменять услуги в традиционной финансовой системе. В краткосрочной перспективе кажется, что многие сервисы предлагают полную альтернативу существующим посредникам и услугам. Однако в среднесрочной перспективе они часто дополняют существующие услуги, что приводит к еще более активной конкуренции и повышению диверсификации финансовой системы. Тем не менее инновации сами по себе не всегда приносят наилучшие результаты. Что-то может пойти не так, и часто это и происходит. Для того чтобы использовать все преимущества цифровых инноваций, во многих случаях требуется дальновидная государственная политика.

Прорывные платежные решения

Платежи — это вход в мир финансовых услуг. Для физических лиц наличие расчетного счета часто является необходимым условием для того, чтобы получить доступ к кредиту, приобрести страховой полис или начать делать сбережения и инвестировать. Новые игроки в финансовой системе, такие как финтех-компании и технологические гиганты, обычно начинают с обработки платежей, а затем переходят в другие области финансов.

За последнее десятилетие коренным образом изменилось то, как мы осуществляем платежи, поскольку во многих странах, особенно в странах с формирующимся рынком, получили распространение так называемые системы быстрых или мгновенных платежей (см. рис. 1). Они позволяют осуществлять трансферты между конечными пользователями в режиме реального времени (или почти реального времени) (Frost et al., 2024). Быстрые платежи в режиме 24/7 обеспечивают финтех-компании, технологические гиганты и существующие банки. Они используют приложения для смартфонов и коды быстрого реагирования (QR-коды), работающие даже на низкотехнологичных телефонах. Как правило, они позволяют революционным компаниям предоставлять услуги, которые составляют прямую конкуренцию существующим компаниям.

Наиболее известные истории успеха связаны с объектами общественной инфраструктуры, такими как системы, которые управляются или контролируются центральными банками. Например, в ноябре 2020 года в Бразилии центральный банк внедрил свою систему быстрых платежей Pix. Сейчас более 90 процентов взрослого населения Бразилии используют этот сервис для ежедневных розничных расчетов, например за продукты питания или поездки, и даже для регулярных платежей, таких как счета за коммунальные услуги. В Индии Единый платежный интерфейс (UPI), оператором которого является Национальная платежная корпорация Индии и который регулируется центральным банком, предлагает услуги действующих банков, финтех-компаний и технологических гигантов на одной платформе (см. статью «Беспрепятственные платежи в Индии» в этом выпуске ФиР). К аналогичным успешным проектам относятся таиландский PromptPay, который принадлежит частной компании, но важную роль в котором играет центральный банк, а также SINPE Móvil в Коста-Рике, оператором которого является центральный банк.

Эти успешные примеры объектов общественной инфраструктуры контрастируют с ситуацией во многих странах, где существует множество частных систем быстрых платежей, которые недоступны пользователям других финансовых учреждений. Например, в США, если кто-то использует только Venmo, он не может заплатить тому, кто пользуется исключительно Zelle. Подобные закрытые экосистемы возникли и в Китае, где конкурентами являются кошельки Alipay и WeChat Pay, и в Перу, где за пользователей конкурируют кошельки Yape и Plin (Aurazo and Gasmi, 2024). В случае Китая и Перу для того, чтобы обеспечить операционную совместимость платежных систем, потребовалось вмешательство директивных органов.

Часто решения, которые сначала предстают как заменители (проекты финтех-компаний и технологических гигантов), могут дополнить существующие сервисы, работающие на том же рынке. Пользователи получают более дешевые и быстрые платежи, что также может поддержать финансовую устойчивость и повышение экономического роста. Эти радикальные инновации (а также государственная политика) помогают повысить эффективность системы, обслуживать новых клиентов, предлагать новые услуги на том же рынке и стимулировать действующих игроков к расширению их предложения.

Метаморфоза цифрового кредита

Помимо платежей, возникает потребность в заимствованиях. Кредитование необходимо компаниям для осуществления инвестиций в производство, а людям — для покупки дома или автомобиля, или для оплаты образования.

На заре финтех-революции казалось, что новые кредитные платформы могут в итоге заменить многие функции банков. Краудлендинг и другие новые кредитные платформы быстро развивались, часто используя альтернативные данные для оценки кредитоспособности и установления связи между заемщиками и кредиторами в оптимизированных цифровых процессах. Вскоре внимание на себя перетянули новые виды кредитования от технологических гигантов, такие как торговое кредитование от Amazon в США и Alibaba в Китае. Объем кредитования, предоставляемого технологическими гигантами, резко возрос (Cornelli et al., 2023).

Эти новые платформы сократили неравенство на кредитных рынках и усилили финансовую интеграцию. Например, в Аргентине Mercado Pago стал подспорьем для мелких торговцев, которым отказали банки. В Китае кредитование со стороны технологических гигантов менее чувствительно к динамике цен на жилье, чем банковские кредиты, что потенциально снижает важность залогового обеспечения. В США целевыми рынками финтех-кредиторов малого бизнеса стали районы с высоким уровнем безработицы и банкротств, в которых банки с меньшей вероятностью будут предоставлять кредиты. В целом, влияние финтех-компаний и технологических гигантов сильно варьируется от страны к стране.

Однако банки все еще играют значительную роль, конкурируя теперь с новым набором посредников. Они изменили свои бизнес-модели, чтобы больше походить на платформы и использовать альтернативные данные. И наоборот, многие конкуренты банков, такие как британская компания Revolut и бразильская Nubank, получили лицензии и сами стали банками.

Криптовалюта и децентрализованные финансы

В то время как технологические гиганты пытаются превзойти существующие финансовые учреждения в их же игре, криптоактивы и децентрализованные финансы (DeFi) обещают перестроить финансовую сферу на основе доверия к коду, а не к учреждениям. В мире снова на подъеме освоение криптовалюты, несмотря на продолжительный опыт ее волатильности, в основном для целей спекулятивных инвестиций, но также благодаря поддержке этих активов со стороны политических структур в некоторых странах.

Криптовалюта должна была способствовать децентрализации, но на самом деле все вышло иначе. Наличие криптовалютных бирж, традиционных банков, инвестиционных фондов и других игроков, выходящих на рынок, означает, что рынок продолжает функционировать через посредников, нередко централизованно. Что еще более важно, в случае необеспеченных криптоактивов возможности использования часто ограничены, поскольку эти активы могут быть чрезвычайно волатильными.

В качестве альтернативы появились стейблкойны, стоимость которых привязывается к фидуциарным деньгам, с которыми, как предполагается, должна конкурировать криптовалюта. Крупнейшие стейблкойны выпускаются централизованными организациями, которые держат такие активы, как казначейские векселя США и банковские депозиты, в качестве обеспечения стейблкойнов в обращении. Однако даже при наличии этих новых посредников и растущем присутствии стейблкойнов сектор криптоактивов по-прежнему пронизан рисками, включая широко распространенное мошенничество, аферы, отмывание денег и финансирование терроризма. Кроме того, стейблкойны не обеспечивают необходимой эластичности в денежной системе. Поскольку более 98 процентов (по стоимости) стейблкойнов привязаны к доллару США, они также могут подорвать валютный суверенитет во многих юрисдикциях.

Тем не менее криптовалюты и стейблкойны дают представление о функциональных возможностях, которые могут найти более широкое применение. Например, программируемость и токенизация могут улучшить существующие функции и сделать возможными новые в рамках существующей денежной системы, которая базируется на наличии в ее основе центрального банка, а также коммерческих банков, взаимодействующих с клиентами. Например, в трансграничных платежах токенизация может перестроить систему корреспондентских банковских услуг, что позволит обмениваться сообщениями, проводить сверку и передачу активов одним действием. Новые функции, такие как одновременные («атомные») расчеты и улучшенное управление залоговым обеспечением, могут значительно повысить эффективность работы рынков капитала. Эти функции могут лечь в основу будущей токенизированной финансовой системы.

Государственная политика для управления инновациями

Эти радикальные инновации существенно изменили финансовую систему за последнее десятилетие. Серьезные альтернативные решения, которые грозили заменить существующие услуги, часто развивались в нечто новое, дополняющее эти услуги, зачастую способствуя конкуренции. И в целом это помогло снизить цены для потребителей и повысить эффективность оказания услуг. Однако инновации сами по себе не всегда приводят к наилучшим результатам.

Дальновидная государственная политика сделала возможными некоторые из наиболее крупных и впечатляющих прорывов. Внедрение быстрых платежей и значительный прогресс в доступе к платежным счетам стали возможными благодаря взаимодействию инфраструктурных организаций государственного сектора и частных инноваций. Упреждающие шаги со стороны государственных органов, даже несмотря на первоначальную несклонность к их поддержке со стороны действующих компаний, помогли улучшить платежные услуги и повысить финансовую интеграцию, что особенно наглядно показали примеры UPI в Индии и Pix в Бразилии. Это помогло обеспечить доступ к финансовой системе сотням миллионов людей по всему миру.

Вместе с тем, инновации сопряжены с серьезными рисками, которые могут подорвать финансовую стабильность. Например, потрясения, связанные с сектором криптоактивов, могут перекинуться на традиционную финансовую систему, потенциально даже представляя риски для рынка казначейских облигаций США (Ahmed and Aldasoro, 2025).

Чтобы использовать потенциал инноваций и снизить риски, необходимы новые радикальные идеи, но этого недостаточно. Необходимы также общественная инфраструктура, надежное регулирование и практические экспериментальные исследования в государственном и частном секторах для углубления понимания ситуации и информационной поддержки частных инвестиций и государственной политики. Наконец, государственный и частный секторы должны координировать свои действия, чтобы направлять цифровые технологии в те сферы применения, которые действительно приносят пользу людям и бизнесу и закладывают прочную основу для процветания. Недавним примером такого рода координации является проект Agorá, в рамках которого центральные и коммерческие банки совместно прорабатывают единый реестр с целью использования преимуществ токенизации для трансграничных платежей.

 

Мнения, выраженные в статьях и других материалах, принадлежат авторам и не обязательно отражают политику МВФ.