Страны могли бы более эффективно справляться с мировыми экономическими проблемами с помощью глобального резервного актива МВФ.

Поздравляю членов Фонда, его сотрудников и руководство с 80-й годовщиной основания МВФ на конференции в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гэмпшир. Фонд является жемчужиной международной структуры, сформировавшейся после Второй мировой войны. Его проект был разработан идеалистами, решившими создать ряд институтов, чтобы сдерживать агрессию среди крупных держав и предотвратить возобновление экономической и финансовой обособленности межвоенного периода.

Основная цель МВФ, согласно его Статьям соглашения, состоит в том, чтобы содействовать международному сотрудничеству в валютно-финансовой сфере путем обеспечения «механизма для консультаций и совместной работы над международными валютно-финансовыми проблемами». В неспокойный период после того, как в августе 1971 года доллар США перестал конвертироваться в золото, государства-члены продемонстрировали приверженность этому принципу и к декабрю оперативно завершили работу над Смитсоновским соглашением. Однако новые паритеты, установленные соглашением для привязки валют к доллару США, продержались недолго, и в течение двух лет Бреттон-Вудский режим обменных курсов преобразовался в систему управляемых плавающих валютных курсов. Тем не менее государства-члены совместно работали над осуществлением перехода к этой системе и поддерживали принцип курсовой политики в качестве приоритета, представляющего взаимный интерес, который сегодня лежит в основе надзора МВФ.

Помимо мониторинга валютных курсов государств-членов и других мер политики, МВФ играет центральную роль в урегулировании кризисных ситуаций, опираясь на опыт и знания своих сотрудников. Заблаговременно сформированный запас финансовых ресурсов МВФ имеет решающее значение для выполнения этой роли. Когда государство-член нуждается в финансовой помощи, содействие может быть оказано без необходимости обращаться за сторонней помощью.

Ключом к успеху МВФ в первые 80 лет его существования является его непрерывное развитие. Сегодня Гарри Декстер Уайт и Джон Мейнард Кейнс не узнали бы этот институт. Руководители и члены Фонда отвечают на новые задачи поддержкой инноваций. МВФ и его государствам-членам нельзя топтаться на месте — непрерывное развитие необходимо для дальнейшего успеха. Наиболее важной проблемой является управление. Наиболее привлекательные возможности открывает глобальный резервный актив МВФ — специальные права заимствования (СДР).

Проблема управления

США и Европа постепенно смягчили традиционное требование, согласно которому директором-распорядителем МВФ должен быть мужчина из Европы, первым заместителем директора-распорядителя — мужчина из США, а президентом Всемирного банка — мужчина из США. Однако эта трансформация еще не завершена. Более серьезной проблемой является сохранение возможности отдельных стран (США) или групп стран (государств Европы) блокировать наиболее значимые решения МВФ и желание других стран (Китая) получить такую возможность.

Более десяти лет я выступал в правительстве США против использования США права вето в отношении важнейших решений МВФ. Это было нашим главным тезисом, когда мы просили Конгресс США одобрить увеличение нашей квоты в МВФ или обязательства по новым соглашениям о займах. Мировая экономика растет быстрее, чем экономика США, поэтому техническое и политическое обоснование доминирования США становится все более шатким. Я также напомнил своим коллегам из Казначейства США, что если мы не можем убедить несколько других стран поддержать нашу позицию, то, наверное, она неправильная. Чарльз Даллара, исполнительный директор МВФ от США в 1980-х годах, выражает аналогичную точку зрения: «Я быстро понял, что достижение консенсуса среди директоров-единомышленников является ключом к эффективному представлению интересов США». 

Решением этой сложной проблемы является большая сделка с участием США, Европы, Китая и Японии. Сегодняшние лидеры МВФ и его ключевые государства-члены должны использовать свои амбиции и воображение, чтобы заключить такую сделку.

Возможности СДР

Более 50 лет назад государства-члены одобрили первую поправку к Статьям соглашения, уполномочив МВФ распределять специальные права заимствования. Переговоры продолжались большую часть 1960-х годов. Результатом стал сложный компромисс между твердо укоренившимися взглядами на то, как наилучшим образом поддержать Бреттон-Вудскую систему.

СДР распределяются пропорционально квотам государств-членов в МВФ. Каждое государство-член получает процентный резервный актив и соответствующее долгосрочное обязательство, по которому оно платит по той же ставке. Стоимость СДР основана на корзине валют, веса которых периодически корректируются Исполнительным советом МВФ. Процентная ставка по ним представляет собой взвешенное среднее значение процентных ставок по краткосрочным государственным ценным бумагам в валютах, составляющих корзину. Распределение СДР увеличивает объем безусловной ликвидности государства-члена. В отличие от безусловной ликвидности, определяемой на основе заимствований или профицита счета текущих операций, эта ликвидность ничего не стоит до тех пор, пока СДР не будут переданы другому держателю.

Первоначальное распределение СДР ежегодно в течение трехлетнего периода, начиная с 1969 года, оказалось слишком недостаточным и запоздалым, чтобы спасти режим обменного курса, установленный на Бреттон-Вудской конференции, но тем не менее это был новаторский и исторический пример международного сотрудничества в валютно-финансовой сфере. Вторая поправка к Статьям, принятая в 1978 году, не только сохранила полномочия МВФ по распределению СДР, но и установила двустороннее обязательство для государств-членов совместно работать ради «совершенствования международного надзора за состоянием международной ликвидности» и «превращения специальных прав заимствования в основной резервный актив международной валютной системы». Оба элемента этого обязательства оказались скорее мотивирующими, чем практическими.

Второе распределение СДР было санкционировано на трехлетний период 1979–1981 годов после внесения поправок в Статьи соглашения МВФ и установления режима плавающего обменного курса. Затем СДР оставались в закромах МВФ в течение 30 лет до 2009 года, когда Фонд выделил 250 млрд долларов США в виде СДР во время глобального финансового кризиса. Последнее распределение произошло в 2021 году, когда МВФ выделил СДР на сумму 650 млрд долларов США, чтобы помочь государствам-членам справиться с экономическими и финансовыми последствиями пандемии COVID. 

СДР продемонстрировали свою ценность в качестве инструмента антикризисного управления. Теперь МВФ следует развивать этот успех и дальше повышать роль СДР в международной валютной системе.

Во-первых, МВФ следует возобновить ежегодные распределения для поддержания и постепенного увеличения доли СДР в авуарах государств-членов в виде резервов и валют СДР, которая в настоящее время составляет примерно 7 процентов. Исходя из последних тенденций ежегодное распределение СДР в размере от 100 до 200 млрд долларов США должно обеспечить достижение этой цели. Регулярное ежегодное распределение СДР обеспечило бы устойчивый рост глобальной ликвидности, как это предусматривалось при создании инструмента и в поправках к Статьям соглашения, без серьезных последствий для международной валютной системы. СДР являются эффективным, недорогим и не приводящим к искажениям способом увеличения международных резервов стран и имеют дополнительное преимущество, заключающееся в том, что они навсегда остаются в глобальном запасе международных резервов.

Во-вторых, следует повысить процентную ставку по СДР путем использования сочетания долгосрочных и краткосрочных процентных ставок по государственным ценным бумагам, номинированным в валютах корзины СДР. Эта реформа несколько сократит субсидии на то, что по сути является бессрочными займами странам, которые мобилизуют свои СДР. Она также предоставит некоторую компенсацию странам, которые содействуют мобилизации, сокращая свои валютные резервы и увеличивая свои авуары СДР.

В-третьих, МВФ следует активно поощрять государства-члены, имеющие избыточные авуары СДР, использовать их для содействия решению глобальных проблем, таких как изменение климата и пандемии, например, путем предоставления их в Трастовый фонд МВФ на цели сокращения бедности и содействия экономическому росту или Трастовый фонд на цели достижения стойкости и долгосрочной устойчивости, многосторонние банки развития или другим назначенным держателям СДР, путем покупки ценных бумаг, деноминированных в СДР, выпущенных этими организациями, а также посредством аналогичных механизмов. Государствам-членам не следует ограничивать свою политику в отношении использования СДР, настаивая на том, чтобы требования, выраженные в СДР, оставались ликвидными. Избыточные резервы не обязательно должны быть ликвидными, если их объем действительно превышает нормативы. Более того, эти СДР остаются в системе, постоянно увеличивая объем глобальной ликвидности.

Регулярное ежегодное распределение СДР будет способствовать достижению государствами-членами МВФ национальных и глобальных экономических целей, таких как смягчение последствий изменения климата и адаптация к ним. Кроме того, сокращая риск возникновения финансовых кризисов и связанные с ними издержки, СДР снижают стоимость рыночных заимствований, придавая уверенности директивным органам и ослабляя внешние ограничения мер политики в отношении экономического роста.

СДР не являются волшебным средством, которое само по себе решит насущные глобальные экономические и финансовые проблемы сегодняшнего дня, но они являются одним из многих инструментов, которые могут этому способствовать. Реформа системы управления МВФ — не единственная структурная задача, стоящая сегодня перед этой организацией. Продолжение реформ и институциональное развитие имеют крайне важное значение для того, чтобы Фонд сохранил свою центральную роль в содействии международному сотрудничеству в валютно-финансовой сфере.

Пусть, когда через 20 лет МВФ будет отмечать свое 100-летие, обозреватели похвалят лидеров середины 2020-х годов за их дальновидность и находчивость в поддержании этой организации в той роли, которая была отведена ей в Бреттон-Вудсе 80 лет назад.

Мнения, выраженные в статьях и других материалах, принадлежат авторам и необязательно отражают политику МВФ.