За внешним спокойствием скрываются глубинные перемены
Как показывает анализ в главе 2, несмотря на высокую ликвидность мирового валютного рынка, он остается уязвимым вследствие неопределенности макрофинансовых условий. Возможные потрясения могут привести к повышению стоимости финансирования, расширению спреда между ценами спроса и предложения и усилению избыточной волатильности прибыли от изменения обменных курсов. Такие проблемы усиливаются факторами структурной уязвимости, включая несоответствие валют активов и обязательств, концентрацию дилерских операций и более широкое участие небанковских финансовых учреждений (НБФУ). Стресс на валютных рынках может распространиться на другие классы активов, что может повлечь за собой ужесточение общих финансовых условий.
Увеличение эмиссии суверенных облигаций в национальной валюте и спроса на них на внутреннем рынке способствовало устойчивости экономики стран с формирующимся рынком, однако крупные заимствования, чрезмерная зависимость от узкого круга инвесторов и недостаточно проработанные основы политики могут повлечь за собой риски для финансовой стабильности.
РЕЗЮМЕ
Блог
Глава 1. Глобальные перспективы и меры политики
Ожидается, что мировой экономический рост останется стабильным, но не будет впечатляющим. По мере замедления темпов инфляции «плавная посадка» является достижимой целью. Между тем преобладают риски ухудшения ситуации: чрезмерно медленное смягчение денежно-кредитной политики чревато рисками для экономического роста и безработицы; неупорядоченное замедление темпов инфляции может помешать центральным банкам в проведении смягчения денежно-кредитной политики, что создаст дополнительные проблемы для налогово-бюджетной политики и финансовой стабильности; внезапные всплески волатильности на финансовых рынках могут привести к ужесточению финансовых условий; а проблемы в секторе недвижимости Китая могут повлечь за собой глобальные вторичные эффекты, оказав влияние на мировую торговлю, как и рост протекционизма и продолжающаяся геоэкономическая фрагментация. На фоне многочисленных угроз настало время для разворота политики. В условиях смягчения денежно-кредитной политики целесообразно пересмотреть направления налогово-бюджетной политики, чтобы обеспечить устойчивую динамику долга и восстановить буферные резервы. Продвижение структурных реформ для стимулирования долгосрочного роста и ускорения «зеленого» перехода остается как никогда необходимым.
Глава 2. Риски и устойчивость на глобальном валютном рынке
Валютный рынок стал крупнейшим и наиболее ликвидным финансовым рынком в мире, что в значительной степени обусловлено расширением участия небанковских финансовых учреждений и увеличением использования производных инструментов. Возможно, этот рост способствовал увеличению ликвидности на рынке и расширению возможностей для диверсификации рисков; в то же время, он привел к появлению более сложных финансовых продуктов и к усилению взаимосвязей, повысив подверженность рынка стрессовым явлениям. В этой главе рассматривается вопрос о том, как случаи повышенной макрофинансовой неопределенности влияют на функционирование валютного рынка и каковы их потенциальные последствия для финансовой стабильности. В периоды неопределенности перераспределение активов в пользу более надежных инструментов, наряду с повышением спроса на хеджирование, как правило, приводят к росту стоимости финансирования в иностранной валюте, расширению спреда между ценами спроса и предложения и усилению избыточной волатильности прибыли от изменения обменных курсов. Эти проблемы усугубляются факторами структурной уязвимости, такими как значительные валютные диспропорции в балансах, концентрация дилерских операций и повышение участия небанковских финансовых учреждений. Стресс на валютном рынке может распространиться на другие классы активов, что повлечет за собой ужесточение финансовых условий в целом, особенно в странах со значительными валютными несоответствиями или более слабым состоянием бюджета. Продолжающийся рост объемов валютных торгов привел к усилению рисков, связанных с расчетами (вероятности поставки валюты одной стороной без получения денежного эквивалента от контрагента) и сделал рынок уязвимым к операционным рискам, включая технические сбои и кибератаки. Директивные органы могут смягчить эти риски путем усиления надзора, обеспечения достаточных буферных резервов в финансовых учреждениях и укрепления глобальной системы финансовой безопасности и операционной устойчивости.
Глава 3. Глобальные потрясения, внутренние рынки: меняющийся ландшафт рынков суверенного долга стран с формирующимся рынком
В главе рассматривается эволюция рынков суверенного долга стран с формирующимся рынком и развивающихся стран на фоне роста уровней долга, усиления уязвимости к глобальным потрясениям и ослабления интереса со стороны глобальных инвесторов ввиду отставания финансовых показателей долговых инструментов стран с формирующимся рынком. В главе проводится сравнение между крупными странами с формирующимся рынком, которые в значительной степени смогли нарастить объем заимствований благодаря увеличению выпуска долга на внутреннем рынке для внутренних инвесторов, и другими странами с формирующимся рынком и странами с пограничным рынком, которые вынуждены были полагаться на более краткосрочное финансирование со стороны отечественных банков и центрального банка, а также на долг в иностранной валюте. Это может углубить расхождение показателей более устойчивых и более уязвимых стран в случае возникновения потрясений. Как показывает новый эмпирический анализ, страны с более широкой базой внутренних инвесторов действительно оказались более устойчивы к глобальным потрясениям за последние 15 лет. Однако большее число внутренних покупателей не всегда благо; в главе также рассматриваются риски, которые могут быть обусловлены чрезмерной зависимостью от узкой группы отечественных инвесторов, особенно если это происходит из-за сдерживания развития финансовой сферы. В заключительной части главы содержатся рекомендации по мерам политики для формирования прочных и устойчивых к потрясениям рынков облигаций в национальной валюте. Улучшение макроэкономических основ по-прежнему является важнейшей задачей, однако прочные основы экономической политики и надежные системы финансовых рынков также играют решающую роль. Необходимо развивать базовую рыночную инфраструктуру, обеспечивать правовую определенность и укреплять практику управления суверенным долгом.
Публикации
-
Октябрь 2025 г.
- Кавказ и Центральная Азия
-
Сентябрь 2025 г.
- СТЕЙБЛКОЙНЫ И БУДУЩЕЕ ФИНАНСОВ
-
Октябрь 2025 г.
- НА ПУТИ К РОСТУ В ЭПОХУ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ