В некоторых странах инфляция растет самыми быстрыми за последние сорок лет темпами, в то время как из-за дефицита рабочей силы стремительно повышается заработная плата. В результате возникли опасения по поводу того, что такие условия могут повлечь за собой раскручивание самоусиливающейся спирали зарплаты и цен — длительного цикла, в котором инфляция вызывает еще более высокий рост заработной платы, который еще сильнее разгоняет инфляцию.
Изучение динамики изменения зарплат за последнее время и перспектив раскручивания такой спирали заработной платы и цен являются предметом аналитической главы в нашем последнем выпуске доклада «Перспективы развития мировой экономики», в котором утверждается, что риски раскручивания такой спирали в среднем пока ограничены. Сдерживанию рисков способствует сочетание трех факторов: базовые потрясения, оказывающие инфляционное воздействие, не связаны с рынком труда; снижение реальной заработной платы способствует ослаблению ценового давления; центральные банки агрессивно ужесточают денежно-кредитную политику.
Взгляд в историю
Для того чтобы лучше разобраться в происходящем, мы изучили 22 случая в странах с развитой экономикой за последние 50 лет, где условия были похожи на ситуацию, сложившуюся в 2021 году, когда инфляция цен росла, рост зарплат был положительным, но реальные зарплаты и уровень безработицы оставались неизменными или падали. Эти эпизоды в целом не приводили к раскручиванию спирали заработной платы и цен.
Напротив, в последующие кварталы инфляция снижалась, а номинальная зарплата постепенно росла, что способствовало восстановлению реальной заработной платы.
Несмотря на то что потрясения, оказывающие глобальное воздействие на страны, нетипичны, эти результаты дают некоторую надежду на то, что устойчивые спирали заработной платы и цен — редкое явление. Однако это не должно стать поводом для самоуспокоенности среди разработчиков политики, поскольку между этими случаями имеются различия, а некоторые из них заканчивались менее благоприятно. Так, после 1979 года, когда экономика США столкнулась с еще одним скачком цен на нефть, инфляция в стране продолжала расти, а реальная зарплата некоторое время падала. Динамика инфляции изменилась только тогда, когда Федеральная резервная система резко повысила процентные ставки.
Роль ожиданий
То, как формируются ожидания, имеет большое значение для динамики зарплаты и цен и влияет на то, какие действия должны предпринять разработчики политики после инфляционного шока. Как показывают результаты эмпирического анализа, инфляционные ожидания приобрели более важную роль для объяснения динамики зарплат во втором полугодии 2021 года.
Для того чтобы изучить, как ожидания влияют на экономику, мы использовали модельный анализ, откалиброванный с учетом экономических условий, сложившихся в первой половине этого года, с учетом исходной динамики ключевой процентной ставки.
Когда предприятия и домохозяйства ожидают, что инфляция в будущем будет складываться так же, как и сегодня, инфляционный шок может привести к тому, что работники начнут требовать еще большего повышения зарплаты, чтобы компенсировать воспринимаемый рост инфляции в будущем. Такой процесс ретроспективных ожиданий, который мы называем полностью адаптивным, может привести к росту и сохранению инфляции на уровне, превышающем установленный центральным банком целевой ориентир, на протяжении длительного времени — даже если не возникнет никаких дополнительных ценовых шоков.
Напротив, когда ожидания населения рациональны, то есть формируются на основе всей доступной экономической информации, предприятия и домохозяйства воспринимают шок, влияющий на зарплату и цены, как временное явление, после которого динамика зарплаты и инфляции быстро вернется к целевым параметрам и будет оставаться привязанной к ориентиру.
В большинстве стран реальное положение дел находится где-то между этими крайностями, при этом предприятия и домохозяйства анализируют данные предыдущих периодов (придавая более значительные весовые коэффициенты наиболее последним кварталам), чтобы изучить структуру экономики и составить прогнозы. Этот процесс называется адаптивным обучением. В этом случае для того чтобы рост заработной платы и инфляция вернулись к установленным центральным банком целевым ориентирам, может потребоваться больше времени, чем в ситуации, когда ожидания являются рациональными, однако это происходит быстрее, чем в случае, когда они полностью адаптивны.
Во всех этих случаях реальная зарплата, как правило, сначала снижается, поскольку инфляция опережает рост зарплаты, помогая компенсировать шоковое воздействие инфляции, связанное с ростом издержек, и таким образом сдержать раскручивание спирали заработной платы и цен. Но если факторы инфляционных шоков начнут формироваться на рынке труда, например, вследствие неожиданно резкой индексации заработной платы, то это может смягчить последствия падения реальной зарплаты, спровоцировав более долговременный рост как зарплаты, так и инфляции.
Для разработчиков денежно-кредитной политики понимание процесса формирования ожиданий имеет решающее значение. Когда ожидания носят более ретроспективный характер, ужесточение денежно-кредитной политики, втом числе в рамках проводимой центральным банком ясной информационной политики, должно быть более твердым и осуществляться на более раннем этапе вусловиях инфляционного шока.
В этом смысле принятые недавно многими центральными банками меры по ужесточению денежно-кредитной политики, откалиброванные с учетом конкретных экономических обстоятельств в каждой стране, обнадеживают. Они помогут предотвратить закрепление высокой инфляции и чрезмерно длительное ее отклонение от целевого ориентира.
Этот блог основан на главе 2 «Перспектив развития мировой экономики» заоктябрь 2022 года, озаглавленной «Динамика заработной платы после COVID- 19 и риски спирали заработной платы и цен». Авторами доклада являются Сильвия Альбрицио, Хорхе Альварес, Александр Бальдуино Соллачи, Джон Блудорн (ведущий автор), Аллан Дициоли, Нильс-Якоб Хансен и Филипп Вингендер при поддержке Юуюу Хуана и Евгении Пугачевой.
*****
Джон Блудорн — заместитель начальника отдела, занимающийся подготовкой доклада «Перспективы развития мировой экономики» в Исследовательском департаменте МВФ. Ранее он был старшим экономистом в Отделе структурных реформ Исследовательского департамента, членом группы МВФ по зоне евро в Европейском департаменте, а также работал в качестве экономиста над «Перспективами развития мировой экономики», приняв участие в составлении ряда глав. По окончании работы в качестве научного сотрудника с докторской степенью в Оксфордском университете он являлся профессором Саутгемптонского университета в Соединенном Королевстве до прихода в МВФ. Г-н Блудорн имеет публикации по целому кругу вопросов в сфере международных финансов, макроэкономики и развития. Он получил степень доктора наук в Университете Калифорнии в Беркли.
